4% 룰은 어디서 왔고, 어디까지 믿을 수 있을까

“4% 룰”은 은퇴 자금 인출을 정하는 하나의 규칙입니다. 은퇴 첫해에 총 자산의 4%를 꺼내 쓰고, 그다음 해부터는 그 인출 금액을 매년 물가 상승률만큼 조정한다는 내용입니다. 여기서 인출률은 자산 대비 그해에 꺼내 쓰는 금액의 비율을 뜻합니다.

예를 들어 은퇴 시점 자산이 3억 원이라면 첫해에 1,200만 원을 인출하고, 다음 해에 물가가 3% 올랐다면 약 1,236만 원을 인출하는 식입니다. 이 규칙이 유명해진 이유는, 과거 미국 시장 자료로 여러 은퇴 시점을 되짚어봤을 때 정해진 기간(대개 30년) 동안 자산이 소진되지 않았던 시나리오의 비율(“성공률”)이 상당히 높게 나왔기 때문입니다.

개념의 뿌리로 자주 언급되는 문헌은 William P. Bengen이 1994년 Journal of Financial Planning에 실은 “Determining Withdrawal Rates Using Historical Data”입니다. 이후 Trinity University의 Philip L. Cooley·Carl M. Hubbard·Daniel T. Walz가 1998년 2월 AAII Journal에 “Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable”를 게재했고, 흔히 “트리니티 스터디”로 불립니다.

트리니티 스터디의 원문에서 확인할 수 있는 조건은 이렇습니다.

• 자료 기간은 1926년부터 1995년까지의 미국 시장 자료로, Ibbotson Associates의 Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 1996년 연감을 원자료로 씁니다.
• 주식은 S&P 500 지수, 채권은 장기 우량(투자등급) 회사채를 대용합니다.
• 인출률은 3%부터 12%까지, 인출 기간(payout period)은 15·20·25·30년, 자산 배분은 100% 주식부터 100% 채권까지 다섯 조합을 검증했습니다.
• 원문은 “The study did not adjust for taxes or transaction costs”라고 밝혀 세금과 거래비용은 반영하지 않았음을 명시했습니다.

아래는 트리니티 스터디 원문 Table 1(1926~1995, 물가 미조정)에서 인출률 4%·기간 30년 조건의 “포트폴리오 성공률(Portfolio Success Rate)”입니다. 여기서 성공률은 해당 인출률로 30년을 버틴 과거 30년 구간의 비율을 뜻합니다.

같은 30년·인출률 4% 조건에서, 인출 금액을 매년 소비자물가지수(CPI)로 조정한 표 (원문 Table 3)의 성공률은 이렇게 달라집니다. 두 표를 나란히 정리하면 다음과 같습니다.

원문 결론에는 “All withdrawal rates above 7% perform poorly for all payout periods”라는 문장이 있어 인출률이 7%를 넘어가면 어떤 인출 기간에서든 성적이 급격히 나빠졌다고 보고합니다. 또 “For stock-dominated portfolios, withdrawal rates of 3% and 4% represent exceedingly conservative behavior”라는 표현도 등장해, 저자들 스스로도 3~4%가 매우 보수적인 선택이라는 점을 짚습니다.

같은 자료라도 어떻게 해석하고 어디까지 확장하느냐에 따라 결론이 달라집니다. 원문의 전제와 이후 학술 연구가 지적한 한계를 몇 가지로 정리하면 이렇습니다.

• 미국 과거 시장 하나에 근거합니다. 트리니티 스터디는 1926년부터 1995년까지의 미국 대형주와 우량 회사채를 대상으로 했습니다. 다른 나라·다른 시기에서 같은 성공률이 재현된다는 근거는 원문 안에 없습니다.
• 30년이라는 기간은 가정입니다. 원문 표에는 15·20·25·30년이 함께 실려 있고, 기간이 길어질수록 성공률이 떨어지는 경향이 뚜렷합니다. 은퇴 기간을 얼마로 잡는지가 결과를 크게 좌우한다고 볼 수 있습니다.
• 세금과 수수료가 빠져 있습니다. 원문이 스스로 명시한 한계입니다. 실제 인출액에서 세금·거래비용·운용보수를 빼고 나면 유효한 성공률은 원문 수치보다 낮아진다고 이해할 수 있습니다.
• 이후 연구는 “안전한 기본값”이 아닐 수 있다고 지적해왔습니다.Michael Finke·Wade D. Pfau·David M. Blanchett의 2013년 논문 “The 4% Rule is Not Safe in a Low-Yield World”는 저금리 환경을 반영해 실질 채권 수익률 가정을 낮춰 시뮬레이션할 경우, 30년·4% 인출·50/50 포트폴리오의 실패율이 역사적 평균 기준의 약 6%에서 최대 57%까지 뛸 수 있다고 보고합니다.
• 한국 투자자에게는 추가 고려가 남습니다. 원-달러 환율 노출, 국내 배당·양도소득 세제, 국민연금·건강보험료·주택 등 다른 자산·소득원과의 결합은 미국 원문이 답하지 않는 영역입니다. 원문 수치를 원화로 그대로 환산해 대입하기는 어렵다고 볼 수 있습니다.

4% 룰은 정답이라기보다 하나의 참고점으로 보는 편이 안전합니다. 인출률·은퇴 기간· 자산 배분이 조금만 달라져도 결과가 크게 움직이고, 세금·환율·다른 소득원이 붙으면 순 인출액도 함께 달라집니다. 하나의 숫자를 외우기보다, 자신의 조건으로 여러 시나리오를 눌러보며 감을 잡는 편이 유용할 수 있습니다.